Великая умеренность

Великая умеренность (англ. Great Moderation) — период относительно низкой макроэкономической волатильности в США и других развитых странах, начавшийся примерно в 1980-х годах, совпадающий с ростом независимости центральных банков, начавшимся с шока Волкера в 1979 году[1] и продолжающимся до наших дней[2][3]. Он характеризуется в целом более мягкими колебаниями делового цикла в развитых странах по сравнению с предыдущими десятилетиями. В течение этого периода основные экономические переменные, такие как рост реального ВВП, промышленное производство, безработица и уровень цен, стали менее волатильными, в то время как средняя инфляция снизилась, а рецессии стали менее частыми[4].

«Великую умеренность» обычно связывают с принятием стандартов макроэкономического таргетинга, таких как правило Тейлора и инфляционное таргетирование[4][5]. Однако некоторые экономисты утверждают, что свою роль сыграли и технологические сдвиги[6].

Происхождение термина

Термин «Великая умеренность» был введён Джеймсом Стоком и Марком Уотсоном в их статье 2002 года Has the Business Cycle Changed and Why? (в переводе с англ. — «Изменился ли деловой цикл и почему?»)[7] для описания наблюдаемого снижения волатильности делового цикла[8]. Внимание широкой общественности к нему привлёк Бен Бернанке (тогдашний член, а позже председатель Совета управляющих ФРС США) в речи на заседании Восточной экономической ассоциации в 2004 году[4][9]. Ведутся споры о том, закончилась ли «Великая умеренность» финансовым кризисом 2008 года и Великой рецессией, или же она продолжалась и после этой даты, а кризис был аномалией[10].

Причины

Независимость центральных банков

После соглашения между Министерством финансов и Федеральной резервной системой 1951 года ФРС США была освобождена от государственного вмешательства, что позволило ей перейти к современной денежно-кредитной политике. По мнению Джона Б. Тейлора, это позволило Федеральной резервной системе отказаться от дискреционной макроэкономической политики федерального правительства США и установить новые цели, которые принесут больше пользы экономике[11].

Правило Тейлора

Правило Тейлора, согласно которому краткосрочная процентная ставка центрального банка является функцией от разрыва выпуска и отклонения инфляции от целевого значения[12], приводит к меньшей нестабильности политики, что должно снизить макроэкономическую волатильность[3]. Правило предписывало устанавливать банковскую ставку на основе трёх основных показателей: ставки федеральных фондов, уровня цен и изменений реального дохода[13]. Правило Тейлора также предписывало регулирование экономической активности путём выбора ставки федеральных фондов на основе разрыва между желаемым (целевым) уровнем инфляции и фактическим уровнем инфляции; и разрыва между фактическим и естественным уровнем выпуска.

В статье в American Economic Review Трой Давиг и Эрик Липер заявили, что принцип Тейлора носит контрциклический характер и является «очень простым правилом, которое хорошо описывает решения Федеральной резервной системы по процентным ставкам». Они утверждали, что он предназначен для «поддержания экономики в стабильном состоянии», и что следование принципу Тейлора может привести к стабилизации делового цикла и стабилизации кризисов[14].

Однако с 2000-х годов фактическая процентная ставка в развитых странах, особенно в США, была ниже той, которая предполагалась правилом Тейлора[15].

Структурные экономические изменения

Изменение экономической структуры привело к смещению акцента с обрабатывающей промышленности, отрасли, которая считается менее предсказуемой и более волатильной. Книга Бруно Корича The Sources of the Great Moderation подтверждает утверждение о резких изменениях на рынке труда, отмечая значительное «увеличение числа временных работников, работников с неполной занятостью и сверхурочных часов»[6]. Помимо изменений на рынке труда, произошли изменения в поведении корпораций в управлении своими запасами. Благодаря улучшенному прогнозированию продаж и управлению запасами, затраты на запасы стали гораздо менее волатильными, что повысило стабильность корпорации.

Технологии

Достижения в области информационных технологий и коммуникаций повысили эффективность корпораций. Улучшение технологий полностью изменило способ управления ресурсами корпораций, поскольку информация стала гораздо более доступной благодаря таким изобретениям, как штрихкод[16].

Информационные технологии способствовали внедрению практики управления запасами «точно в срок» (just-in-time). Благодаря достижениям в области технологий стало проще отслеживать спрос и запасы, корпорации смогли сократить запасы и их стоимость, что привело к значительному снижению волатильности производства[6].

Удача

В период «Великой умеренности» наблюдались крупные экономические кризисы — такие как латиноамериканский долговой кризис, начавшийся в начале 1980-х годов, крах банка Continental Illinois в 1984 году, «Чёрный понедельник» 1987 года, азиатский финансовый кризис 1997 года, крах хедж-фонда Long-Term Capital Management в 1998 году и пузырь доткомов в 2000 году — которые не смогли сильно дестабилизировать экономику США[17]. Сток и Уотсон использовали модель векторной авторегрессии с четырьмя переменными для анализа волатильности выпуска и пришли к выводу, что стабильность повысилась благодаря экономической удаче. Сток и Уотсон считали, что экономика не отреагировала резко на экономические потрясения во время Великой умеренности исключительно благодаря чистой удаче. Хотя экономических потрясений было много, существует очень мало доказательств того, что эти потрясения были такими же масштабными, как предыдущие экономические потрясения[6].

Исследователи из Федеральной резервной системы США и Европейского центрального банка отвергли объяснение «удачи» и связывают его в основном с денежно-кредитной политикой[4][18][19].

Последствия

Исследования показали, что денежно-кредитная политика США, способствовавшая снижению волатильности колебаний объёмов производства в США, также способствовала отрыву делового цикла от инвестиций домохозяйств, характерному для «Великой умеренности»[5]. Последние стали токсичными активами, вызвавшими в 2008 году Великую рецессию[20][21].

По мнению Хаймана Мински, «Великая умеренность» привела к классическому периоду финансовой нестабильности, когда стабильный рост поощрял принятие больших финансовых рисков[22].

В заключение

Есть мнение, что финансовый кризис 2008 года и Великая рецессия положили конец периоду «Великой умеренности», как первоначально утверждали некоторые экономисты, такие как Джон Куиггин[23]. Ричард Кларида из PIMCO считал период «Великой умеренности» примерно промежуточным между 1987 и 2007 годами и характеризовал его как период «предсказуемой политики, низкой инфляции и умеренных деловых циклов»[24].

Однако до пандемии COVID-19 темпы роста реального ВВП США, темпы роста реальных розничных продаж и уровень инфляции вернулись примерно к тому уровню, который был до Великой рецессии. Тодд Кларк представил эмпирический анализ, в котором утверждается, что волатильность в целом вернулась к тому же уровню, что и до Великой рецессии. Он пришёл к выводу, что, несмотря на серьёзность, рецессия 2007 года в будущем будет рассматриваться как временный период с высокой волатильностью в более длительный период, когда низкая волатильность станет нормой, а не как окончательный конец «Великой умеренности»[25][26].

Однако десятилетие после Великой рецессии имело некоторые ключевые отличия от экономики «Великой умеренности». В этот период экономика имела гораздо больший долговой груз, что привело к гораздо более медленному экономическому восстановлению, самому медленному со времен Великой депрессии[27]. Несмотря на низкую волатильность экономики, мало кто станет спорить с тем, что экономический подъём 2009—2020 годов, который был самым продолжительным за всю историю наблюдений[28], проходил в идеальных экономических условиях. Андреа Рикье называет период после Великой рецессии «Великой стабильностью»[29].

См. также

Примечания

  1. ↑ Роман Мамчиц. Пол Волкер: деятельность, наследие и его пересмотр. Finversia (30 октября 2025). Дата обращения: 1 января 2026.
  2. ↑ Baker, Gerard. Welcome to 'the Great Moderation'. Historians will marvel at the stability of our era (англ.) (недоступная ссылка — история). The Times (19 января 2007). Дата обращения: 1 января 2026.
  3. ↑ 1 2 Hakkio, Craig. The Great Moderation. Federal Reserve History (22 ноября 2013). Дата обращения: 18 июня 2020.
  4. ↑ 1 2 3 4 Bernanke, Ben. The Great Moderation (англ.). Federal Reserve (20 февраля 2004). Дата обращения: 1 января 2026.
  5. ↑ 1 2 Monetary Policy, Output Composition and the Great Moderation (англ.). Federal Reserve Bank of Chicago (июнь 2007). Дата обращения: 1 января 2026.
  6. ↑ 1 2 3 4 Ćorić, Bruno. «The Sources Of The Great Moderation: A Survey.» Challenges Of Europe: Growth & Competitiveness — Reversing Trends: Ninth International Conference Proceedings: 2011 (2011): 185—205. Business Source Complete. Web. 15 March 2014.
  7. ↑ Stock, James; Watson, Mark. Has the business cycle changed and why? (англ.) // NBER Macroeconomics Annual : journal. — National Bureau of Economic Research, 2002. — Vol. 17. — P. 159–218. — doi:10.1086/ma.17.3585284.
  8. ↑ PIMCO - Global Perspectives July 2010 New Normal (англ.). Pacific Investment Management Company. Дата обращения: 23 июля 2010. Архивировано из оригинала 31 июля 2010 года.
  9. ↑ Origins of 'The Great Moderation' (англ.). The New York Times (23 января 2008). Дата обращения: 1 января 2026.
  10. ↑ What was the Great Moderation, and was it really great? (англ.). World Economic Forum. Дата обращения: 18 июня 2020.
  11. ↑ Taylor, John B. The Cycle of Rules and Discretion in Economic Policy (англ.) // National Affairs : journal. — 2011. — Iss. 7. — ISSN 2150-6469.
  12. ↑ Clement D. Interview with John B. Taylor (англ.) // The Region. — Federal Reserve Bank of Minneapolis, 2006. — 1 June. Архивировано 10 марта 2023 года.
  13. ↑ John B. Taylor, Discretion versus policy rules in practice (1993), Stanford University, Stanford, CA 94905
  14. ↑ Davig, Troy and Leeper, Eric M. «Generalizing the Taylor Principle.» American Economic Review. 97.3 (2007): 607—635. Print.
  15. ↑ Boris Hofmann, Taylor rules and monetary policy: a global «Great Deviation»? (September 2012)
  16. ↑ Summers, P. M. (2005). ‘What Caused The Great Moderation? Some Cross-Country Evidence’, Federal Reserve Bank of Kansas City Economic Review, 3, pp. 5-32.
  17. ↑ Hakkio, Craig S. The Great Moderation – A detailed essay on an important event in the history of the Federal Reserve (англ.). Federal Reserve Nistory.
  18. ↑ Summers, Peter M. What caused the Great Moderation? Some cross-country evidence (англ.) // Economic Review Federal Reserve Bank of Kansas City : journal. — 2005. — Vol. 90. Архивировано 31 октября 2013 года.
  19. ↑ D. Giannone and M. Lenza. Explaining the great moderation: It is not the shocks (англ.) // European Central Bank Working Paper Series : journal. — 2008. — February (vol. 6, iss. 2–3). — P. 621–633. — doi:10.1162/JEEA.2008.6.2-3.621.
  20. ↑ Pettifor, Ann. America's financial meltdown: lessons and prospects. openDemocracy (16 сентября 2008). Дата обращения: 4 января 2009. Архивировано из оригинала 16 декабря 2008 года.
  21. ↑ Karlsson, Stefan (8 ноября 2004). America's Unsustainable Boom. Mises Institute. Дата обращения: 4 января 2009.
  22. ↑ Кэссиди, Джон, The Minsky Moment. Subprime mortgage crisis and possible recession], New Yorker, February 4, 2008.
  23. ↑ Quiggin, John. Refuted economic doctrines #3: The Great Moderation. Crooked Timber (2009). Дата обращения: 15 апреля 2011.
  24. ↑ PIMCO - Global Perspectives July 2010 New Normal (англ.). Pacific Investment Management Company. Дата обращения: 23 июля 2010. Архивировано из оригинала 31 июля 2010 года.
  25. ↑ Hakkio, Craig S. The Great Moderation – A detailed essay on an important event in the history of the Federal Reserve (англ.). Federal Reserve History.
  26. ↑ Clark, Todd E. Is the Great Moderation Over? An Empirical Analysis (англ.). Federal Reserve Bank of Kansas City. Дата обращения: 1 января 2026. Архивировано из оригинала 20 марта 2014 года.
  27. ↑ Heather Long and Tami Luhby. Yes, this is the slowest U.S. recovery since WWII (англ.). CNNMoney (5 октября 2016). Дата обращения: 1 января 2026.
  28. ↑ Li, Yun. This is now the longest US economic expansion in history (англ.). CNBC (2 июля 2019). Дата обращения: 19 июня 2020.
  29. ↑ Riquier, Andrea. Has the 'Great Moderation' returned — and is that a good thing? (амер. англ.). MarketWatch. Дата обращения: 19 июня 2020.

Литература

  • Bean, Charles. (2010) «The great moderation, the great panic, and the great contraction.» Journal of the European Economic Association 8.2-3 (2010): 289—325 online.
  • Bernanke, Ben. (2004) «The great moderation» in Taylor Rule and the Transformation of Monetary Policy ed by Evan F. Koenig (Hoover Institute Press). online
  • Davis, Steven J., and James A. Kahn. «Interpreting the great moderation: Changes in the volatility of economic activity at the macro and micro levels.» Journal of Economic perspectives 22.4 (2008): 155-80 online.
  • Galí, Jordi, and Luca Gambetti. (2009) «On the sources of the great moderation.» American Economic Journal: Macroeconomics 1.1 (2009): 26-57. online
  • Summers, Peter M. «What caused the Great Moderation? Some cross-country evidence.» Economic Review-Federal Reserve Bank of Kansas City 90.3 (2005): 5+ online

Ссылки

Эта статья взята у (из) Википедия. Текст лицензируется по Creative Commons Attribution-Share Alike 4.0. К медиа файлам могут применятся дополнительные условия.